投资要点：

投资增速显著回升。1-5月：房地产开发投资同比增长6.8%，比1-4月同比增速提高1.9个百分点；住宅开发投资同比增长4.4%，比1-4月同比增速提高1个百分点。5月：房地产开发投资同比增长12%，增速环比上升5.6个百分点；住宅开发投资同比增长6.9%，增速环比上升3个百分点。投资增速回升在我们的预期之中，2008年12月我们的"地产09年年度策略报告"中我们预计09年上半年房地产开发投资增速为7.6%，下半年为30.4%，全年为20.6%（考虑保障性住房投资的情形），预计下半年政府仍将加大提高房地产投资的政策支持。

销售持续回升，房地产市场呈现量价齐升局面。1-5月：商品房销售面积同比增长25.5%，比1-4月同比增速提高8个百分点，销售金额同比增长45.3%，比1-4月同比增速提高9.9个百分点。5月：商品房销售面积同比增长51.3%，增速比4月提高12.3个百分点；销售金额同比增长75.6%，增速比4月提高11.9个百分点。1-5月：住宅销售面积同比增长26.7%，比1-4月同比增速提高8.1个百分点，销售金额同比增长49%，比1-4月同比增速提高10.4个百分点。5月：住宅销售面积同比增长52.7%，增速比4月提高11.6个百分点；销售金额同比增长80.2%，增速比4月提高9.8个百分点。

开工建设速度回落，目前仍处于去库存化阶段。1-5月：商品房施工面积同比增长11.7%，比1-4月同比增速下降0.7个百分点；新开工面积同比下降16.2%，比1-4月同比增速下降0.6个百分点；竣工面积同比增长22.4%，比1-4月同比增速下降4.7个百分点。5月：商品房施工面积同比增长4.1%，增速环比下降5.9个百分点；新开工面积同比下降17.7%，增速环比下降3.9个百分点；竣工面积同比增长5.2%，增速环比下降24.3个百分点。

从2005-2008年的开工建设情况来看，1-5月的施工量占全年的比例约为65%，新开工量占全年的比例在40%左右，由于工程年底结算的特点和统计因素竣工量集中体现在第12月份（12月单月占比为40%），而1-5月竣工量占全年的比例通常在20%左右。新开工面积增速回落说明开发商针对市场回暖的态度仍较为谨慎，但从近期土地市场交易活跃的情况来看，开发商对未来行业转好预期在加强，乐观预期将体现在下半年的施工量和竣工量的增长上。由于新增投资自07年4季度持续下降，去库存化持续，因此预计09年下半年供给过剩将大幅缓解。

风险提示：

注意行业复苏可能反复等因素。

(作者：李少明　 中投证券)